周小川談地方債：應主要出售給當地居民

央行行長周小川日前在《中國金融》刊登的署名文章中對地方政府債券提出了自己的設想。他指出，中國今后若能建立地方政府債務體系，地方債應主要出售給當地居民，以構成對地方政府債務的約束。

周小川表示，從國際經驗看，外部債務存在很多道德風險問題。中國也存在相類似的問題，比如地方政府融資平台。如果發債主體為省、市政府，而市場為全國性市場，也會出現舉債缺乏制約、道德風險、定價機制失效等問題。

因此，如果中國今后能建立一個地方政府債務體系，地方債應主要出售給當地居民，當地居民會基於自身的養老金、福利等問題來考慮是否購買，這樣就構成了對地方政府債務的制約。

對於國際上的主權債務問題，周小川提出，“是否應該考慮一個運作機制，讓政府債務基本集中於國內？”他認為，目前看來是可能的。而作為對這種機制的補充，如果負債的政府確實需要在國際上籌資，可向國際組織借款，如基金組織和世界銀行。

他認為上述做法有三個好處。

其一，有助於形成定價機制。如果某國在國際上借款，但卻無法提供足夠的還款保証，而外國投資人也缺乏有效的制約手段，那麼定價就可能出現問題。如果政府將絕大部分國債賣給國內投資者，這些投資者就會仔細權衡國債對他們微觀經濟情況的影響。

其二，有助於在國內形成共識機制。如果債務主要由國內公眾持有，他們之間更容易形成共識。現在歐洲的情況是，一方面政府實施財政整頓政策，另一方面公眾卻走上大街示威抗議。

其三，外國投資者很難對別國政府的主權政策予以制約，這不僅是因為信息不足，也是因為外國投資者缺乏權力和渠道。國際組織在這方面會好很多，如作為補充性投資者可以有所作為。