利潤有品味 所以淨利潤同樣股票市值不同

很多投資者都使用市盈率（P/E）作為估值的基本工具，但往往感到很困惑。不但不同行業間的P/E差距很大，同行業的不同公司也很不相同，就是同一公司在不同的發展階段也經歷了不同的P/E，跨度可能從幾倍到幾百倍之大。為什麼掙同樣的淨利潤，卻換不來相同的市值呢？

自然界也有相似的地方。大家都知道能量守恆定律，不同形式的能量之間可以轉換，且在轉換過程中，能量的總額保持不變。但您也可能不知道，根據做功能力的不同，能量不僅有數量之分，還有品位差別。電能、機械能能夠全部轉變為功，就稱為高級能﹔熱能隻能部分轉變為功，就稱為低級能。如果用貨幣來衡量，不同行業或公司賺的利潤沒有什麼區別，但有的公司賺的利潤品位高，有的卻低，因此對應的市值大不相同。

怎麼理解利潤的品位呢？熱力學第二定律說，一個封閉體系，將沿著混亂度（物理學用“熵”來定義混亂度）不斷增加的過程演變。一個企業，如果完全封閉住，將走向死亡（熵很大）。企業要想生存並不斷發展（熵減少的過程），就必須從外部環境中吸收“負熵”，來對抗自發的熵增加過程。“負熵”是什麼呢？有很多，最主要的是現金和管理層。

企業投資的過程，是現金轉變為資產，再收回現金的過程。在各類資產中，現金的流動性是最強的，它的品位最高。現金轉變為資產（投資）是熵增的過程，但通過管理層的經營，回收現金是熵減的過程。如果回收現金失敗，企業要麼繼續融資，要麼倒閉。因此，融資和投資的本身並不直接創造價值（甚至損毀價值），管理層的經營活動才是價值創造的源泉。

有的企業，是所謂的資本殺手，隻有靠不斷的融資、投資，才能維系一定的利潤水平，這樣的利潤品位就很低。有的企業，基本不需要外部融資，依靠自身的自由現金流就可以實現滾動發展，它的利潤品位就很高。剛上市的小企業，握有大量現金，P/E一般較高。隨著現金的不斷消耗，經營規模擴大后管理效率的下降，它的利潤品位也就不斷降低。（易方達醫療保健行業基金 基金經理 李文健）

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