浮動費率制是市場催化劑

基金浮動費率制“看起來很美”，是不少基金業人士流行的一種觀點。浮動費率制在美國共同基金業管理費市場化推進、降低管理費水平和篩選優秀的基金上起到了不可替代的作用。美國共同基金業從偏股型基金獨佔鰲頭發展到現在股基、債基、貨基三足鼎立經歷了40年，浮動費率制也是從上世紀70年代開始登上歷史舞台的。

基金浮動費率制“看起來很美”，是不少基金業人士流行的一種觀點。從美國共同基金業發展史看，浮動費率制並未顯著提高基金業績，且採用浮動管理費的基金並非主流。不過，浮動費率制在美國共同基金業管理費市場化推進、降低管理費水平和篩選優秀的基金上起到了不可替代的作用。

美國西北大學教授拉帕波特在其新作《誰綁架了上市公司》中曾表示，“我們並不清楚一旦採用業績費率，基金經理們真的就能實現更高的回報率。但我們知道這種費率結構比固定費率結構更合理，而且一定會將基於資產的費率拉低。另一方面，如果所有基金都採用了基於業績的費率結構，那麼處於價格競爭的必然結果，大多數基金的業績都會在基准回報水平之下，從而基金行業的整體費用支出水平也會下降，投資者一定會從中獲益匪淺。”顯然，拉帕波特並不認為業績費率——也就是浮動費率制——一定能提高基金業績，但對降低整個行業費率的作用是篤定的。從某種意義上講，浮動費率制是管理費市場化的催化劑，是名牌基金的一個標簽，美國採用浮動費率制的公共基金均為大公司和明星基金經理的產品。

美國共同基金費率發展的新趨勢表明，單一固定費率正在轉為靈活調整的彈性組合，為滿足不同基金購買者的需求及偏好，同一種共同基金有多種不同的費用收取方式。此外，越來越多的共同基金按照基金持有年限的增加，或者基金購買數量規模的增長而降低費率，費率水平日趨靈活對基金投資人的購買和長期持有產生了一定程度的促進作用。

值得注意的是，中美兩國基金業管理費存在差距的一個主要原因是兩國基金的類型有很大不同。招商証券統計顯示，中國偏股型的基金佔比超過70%(股票型基金佔49.98%，偏股混合型基金佔21.19%)，債基和貨基的佔比非常小，隻有6.02%和4.99%，而美國市場這兩類基金的比重分別達到了22.07%和22.2%，偏股型基金比例遠低於中國。正是這種結構性的差距讓浮動費率更具現實意義。顯然，基金的投資風格是提取管理費時需要考慮的重要因素。對於積極進取型的偏股基金，有必要對基金管理人實施強度更大的激勵，以促進基金經理間的公平競爭。而對於債基與貨基則沒必要增加激勵強度，適合的固定費率就足夠。

美國共同基金業從偏股型基金獨佔鰲頭發展到現在股基、債基、貨基三足鼎立經歷了40年，浮動費率制也是從上世紀70年代開始登上歷史舞台的。這絕非巧合，我們沒有理由忽視浮動費率制在其中發揮的重要作用。 （楊光）