利润有品味 所以净利润同样股票市值不同

很多投资者都使用市盈率（P/E）作为估值的基本工具，但往往感到很困惑。不但不同行业间的P/E差距很大，同行业的不同公司也很不相同，就是同一公司在不同的发展阶段也经历了不同的P/E，跨度可能从几倍到几百倍之大。为什么挣同样的净利润，却换不来相同的市值呢？

自然界也有相似的地方。大家都知道能量守恒定律，不同形式的能量之间可以转换，且在转换过程中，能量的总额保持不变。但您也可能不知道，根据做功能力的不同，能量不仅有数量之分，还有品位差别。电能、机械能能够全部转变为功，就称为高级能；热能只能部分转变为功，就称为低级能。如果用货币来衡量，不同行业或公司赚的利润没有什么区别，但有的公司赚的利润品位高，有的却低，因此对应的市值大不相同。

怎么理解利润的品位呢？热力学第二定律说，一个封闭体系，将沿着混乱度（物理学用“熵”来定义混乱度）不断增加的过程演变。一个企业，如果完全封闭住，将走向死亡（熵很大）。企业要想生存并不断发展（熵减少的过程），就必须从外部环境中吸收“负熵”，来对抗自发的熵增加过程。“负熵”是什么呢？有很多，最主要的是现金和管理层。

企业投资的过程，是现金转变为资产，再收回现金的过程。在各类资产中，现金的流动性是最强的，它的品位最高。现金转变为资产（投资）是熵增的过程，但通过管理层的经营，回收现金是熵减的过程。如果回收现金失败，企业要么继续融资，要么倒闭。因此，融资和投资的本身并不直接创造价值（甚至损毁价值），管理层的经营活动才是价值创造的源泉。

有的企业，是所谓的资本杀手，只有靠不断的融资、投资，才能维系一定的利润水平，这样的利润品位就很低。有的企业，基本不需要外部融资，依靠自身的自由现金流就可以实现滚动发展，它的利润品位就很高。刚上市的小企业，握有大量现金，P/E一般较高。随着现金的不断消耗，经营规模扩大后管理效率的下降，它的利润品位也就不断降低。（易方达医疗保健行业基金 基金经理 李文健）

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