债券指数基金：标的指数有待进一步开发

债券指数基金近来正成为市场各方关注的热点，接受本报记者采访的业内人士表示：“今年可能是债券指数基金元年。“所以，整体债券市场大多是机构投资者参与，而普通投资者参与度低的状况，考验了未来市场对债券ETF基金的认可程度。

债券指数基金近来正成为市场各方关注的热点，接受本报记者采访的业内人士表示：“今年可能是债券指数基金元年。加上马上发行的易方达中债新综合债券指数基金在内，已有4只债券指数基金，目前还有几家基金公司在排队申请，这一创新产品正如雨后春笋般兴起，它应该是未来金融产品创新的重要阵地。”

事实上，指数化投资方式具有降低非系统风险、减少管理成本和交易成本等优点，海外市场投资债券指数的债基规模已相当庞大，运作模式亦非常成熟，不过我国债券指数基金才刚刚起步，但发展前景相当广阔。业内人士认为，目前来看，具备较好的透明度、合理的编制规则、市场代表性强、能被市场认可的标的指数匮乏是债券市场迫切需要解决的重要问题。

债券指数基金方兴未艾

易方达基金20日发布了中债新综合债券指数发起式基金的招募说明书，并将于9月28日开始发售，债券指数基金阵容正在不断扩大中。

据记者了解，国内在此之前共有3只债券指数基金。去年5月17日，南方中证50债券指数基金成立，是境内首只公募债券型指数基金。仅隔一周时间，华夏基金将旗下的一只专户产品转型为公募债券指数基金，成立了华夏亚债中国指数基金。而在今年5月，国内第一只以短融为主要投资标的的华宝兴业中证短融50指数债券型基金成立。此外，目前还有4只债券指数基金正在上报募集申请中，其中两只是在9月份上报申请的。

可以看出，以上各只债券指数基金的投资标的各不相同。而易方达基金此次拟发行的产品则以“中债—新综合指数”为标的。据了解，“中债—新综合指数”是今年4月20日由中央国债登记结算公司（以下简称“中央结算公司”）发布的。该指数是专门针对投资性需求开发的、反映中国债券市场走势的核心指数，其在样券选择上和财富指标的计算上都更具备基金跟踪的可投资性。资料显示，中债—新综合指数与与市场所熟知的中债综合指数的区别主要体现在以下两方面：一是样本券中剔除了中债综合指数中包括的不在二级市场流通交易的投资标的，例如定向发行的特别国债等，与普通投资者的可投资范围更加一致；二是在再投资收益的处理上，新综合指数的样本券若遇当月收到的利息及提前偿还的本金收入，模拟实际情形，先投资于活期存款，到下月初第一个工作日将上月累积的现金全部再投资于债券组合中，而中债综合指数则是收到每笔债券利息后，立即再投资于债券组合。

发展前景广阔

从全球债券指数基金发展来看，2008年以来发展速度加快，规模持续扩大，其中被动管理产品占全部债券基金的比重从2008年的不足10%攀升至目前的12.4%，市场地位也越来越重要，已经逐渐成为海外债券基金管理的重要手段。

而从债券指数基金发展最发达的美国市场来看，发展趋势则更加明显。自2001年以来，债券指数基金规模呈现快速增长态势，十年来年度规模复合增长率达到20.7%，明显高于同期指数基金的11.4%。与此同时，债券指数基金在指数基金中占比也呈大幅上升趋势。截至2011年末，美国市场全部指数基金数目为383只，规模为1.09万亿美元，其中债券类指数基金数目为45只，规模近2385亿美元，占比分别为11.75%和21.8%。

与美国市场相比，我国债券指数基金正处于初步发展阶段，但前景十分广阔。有业内人士表示：“我国债券市场已在广度和深度上有很大进展，债券市场的指数化投资也会应运而生，并得到快速发展，会成为金融产品创新的主要组成部分。”

济安金信基金评价中心基金研究员田熠在接受本报记者采访时表示，尽管近年来指数型基金在国内发展比较迅猛，但目前仍主要局限于股票型被动产品，现阶段市场上债券型的被动产品整体规模较小，发展空间巨大。

有研究人士将股票主动管理基金和股票被动管理基金的业绩进行了比较，结论表明，从2004年到2012年的9年中，主动管理基金业绩总体上好一些，但从2007年以来6年的情况看，主动管理组合和被动管理基金几乎平分秋色、交替胜出，两类基金业绩更多是受市场的走势影响。

而从债券市场来看，债券具有获利稳定、风险较小的固定收益属性。在股票市场“跌跌不休”时，债券投资的优势更为突出。债券指数基金在债券投资的基础上引进指数化策略，使投资者承担的风险更低，获得的收益更稳定。

对此田熠表示，“债券基金指数化投资是基金产品创新的一种，相比传统债基，债券指数基金具有风险分散、透明度高、对基金经理依赖度低、费用便宜、工具性强等优势。传统债券基金会主动选择券种而债券指数基金则是完全跟踪标的指数，一个是主动投资，一个是被动跟踪，投资策略不同。”

标的指数匮乏问题凸显

指数化基金产品发展可谓“一日千里”。证监会基金监管部副主任胡家夫近日在第六届指数与指数化投资论坛上表示：“在指数基金发展过程中，充分借鉴海外经验，结合实际大力推进产品创新。从指数基金到ETF，国外经历了近20年历程，而我国仅用了两年时间。”事实上，证监会近年来一直高度重视指数化基金的发展，不断完善监管制度，释放行业发展潜能。2010年，基金部简化产品的审核程序，取消了指数基金的评审会。2011年，专门增加了指数基金审核通道，2012年又进一步取消了常规产品通道对基金类型的限制。

不过，在看到成绩的同时，也应该认识到现阶段债券指数型基金发展所遇到的障碍。胡家夫表示：“可做标的的指数稀缺、券种流动性不足、流动性不足所引起的跟踪误差难以控制，这三个问题都是迫切需要解决的问题。而其中首先要解决的就是标的指数这一问题，一个合适的指数基金标的指数需要具备较好的透明度、合理的编制规则、市场代表性强并且能被市场认可。而指数所包含的个券，应具有良好的市场流动性和较大的市场容量。此类指数有待进一步开发。”

在谈及债券ETF发展前景时，田熠表示，中国目前存在三个债券交易市场，其中银行间市场是债券市场的主体，市场参与者为各类机构，个人投资者无法直接参与交易，而个人投资者可以参与的交易所市场，其交易规模又很小，规模不到总体规模的1%。“所以，整体债券市场大多是机构投资者参与，而普通投资者参与度低的状况，考验了未来市场对债券ETF基金的认可程度。”（李光磊）