原标题：常识决定金价？

　　黄金始终有价，而其价值则以当下常识为基础。换言之，你要搞清楚的是其他投资者怎么理解美国的货币政策（而采取行动），正是这一点主宰了金价走势。

　　文_本·亨特

　　本·亨特（W. Ben Hunt）Epsilon Theory市场策略师，对冲基金经理。

　　1895年，美国财政部借助于金融家兼银行家摩根（J.P. Morgan），以发行30年期债券的巨额银团融资方式，向罗斯柴尔德家族与摩根购入350万盎司黄金。此举未经国会通过，而直接由白宫总成其事，不但不合常规，更有违宪法。

　　美国政府当时发债与买金并施之举，固然为摩根增添巨额收入，也向富豪权贵输送利益；不过，众所周知，黄金有价早已深入民心，而政府库房又大有进账，以致美国在1893年面对的大恐慌，随政府大举买金之策而迎刃而解。

　　正如当时民主党政坛明星布赖恩在1896年民主党全国代表大会上的名言，实行金本位制，就好比“将人类钉在黄金十字架上”。他与“自由白银民主派”党友（Free Silver Democrats）所以反对实行金本位制，并非否定黄金有价的主张，只是有感于白银充当货币更可取而已。姑勿论金本位政策有何实质含义，黄金等同货币的观念于1895年已在美国民间形成，而市场参与者的黄金市场买卖活动可说是最佳证明。

　　相较之下，现时投资者所以买金，皆因已对货币失却信心，而有市场买卖活动足以证明。投资黄金，无疑是看淡前景，认定环球经济恶化程度势将超乎各国央行所能应付范围。买金亦等于深信各国货币政策严重失误，除非现行经济制度大事改革，否则已返魂乏术，因而必须买金保险。

　　由此可见，不论1895年还是2013年，市场上的投资取向都以黄金价值的常识为依据。摩根所谓黄金有价的说法自有其道理，但黄金所以有价，只因当时相信黄金价值等同货币的观念已深入民心。发展至今，这一说法已不合时宜，只因不再相信黄金价值等同货币的观念已经深入民心。

　　在历史上某些时期，投资黄金确实可以保值；但在另一些时期，买金保值的愿望却难免落空。不过，黄金始终有价，而其价值则以当下常识为基础。无论任何时期，要在金市投资得法，我认为最关键的因素，莫过于探究出时人对黄金所持常识的相关说法。只有如此才能建构出资讯基础，借以预测黄金均衡价格（equilibrium price）如何随新资讯变化。

　　当前环境有别于1895年，已再无有关黄金投资的独立说法。以常识观点而言，时下投资者对黄金的看法，一言以蔽之，在于是否人人相信央行政策足以左右市场结果。

　　导致金价上落的核心所在，并非央行政策本身，而是“央行活动导致经济结果”掌握程度的常识。

　　在过去12个月中，紧随联储局宣布无限期量宽措施之后，金价在去年9月底及10月初见顶。从传统宏观经济学角度而言，如此现象实在毫无道理可言。联储局当时刚宣布史上最强的量宽政策，不但大肆扩充资产负债表，更表明不实现全民就业目标誓不罢休。既然这无异于全速启动通胀引擎，若金价与量宽之间的宏观经济相关之说所言非虚，金价理应有增无减才是。

　　随后数周之内，各大传媒广泛报道的各类公开声明，若从常识角度加以分析，就会发现其中对新公布无限期量宽措施直接相关的经济或市场含义，竟然绝少试图引导舆论或营造说法的成分。

　　各大传媒的主流说法，反而一面倒强调无限期量宽标志联储局既有能力兼具决心带动美国经济持续复苏的意义。事实上，如此说法自然也等于全盘认定联储局能够达到目标，而该局政策既能有效振兴股市，相信亦可有效修整劳动力市场。

　　大约一星期后，来自报界、投资界、政界的主流意见，却纷纷加入围绕无限期量宽的论战，批评那些唱好联储局做法的言论，说他们没有任何证据显示扩充资产负债表会改善美国的就业情况。这也正是问题的重点：勿论意见领袖对无限期量宽政策的评价是褒是贬，他们都一律同意股市近期升势实拜联储局政策所赐。

　　舆论焦点又重蹈摩根与布赖恩一个多世纪前激辩的覆辙，只知聚焦于量宽程度的深浅，而非金本位制相对于金银并行制有何利弊。正如1896年“自由白银民主派”论令黄金有价的常识更加深化，现时围绕无限期量宽措施的辩论，终于也只是加深美联储政策有助2012年股市上升的常识而已。这对“央行万能”而言无疑是锦上添花的补充资讯，以致金价自此之后再无好日子过。

　　在以行为变化为价值基础的资产类别之中，黄金正是最经典例子，皆因黄金本身并无实质作用之故。黄金与通胀及经济增长之间也无任何“历久不变而普遍适用”的经济关系。虽然与整体经济自有某种程度的关系，但这种关系的性质，却会随有关黄金的常识转变而产生变化。

　　原标题：金光散尽

　　狂热的投资者在2011年将金价推高至1900美元/盎司后，这个泡沫开始破灭。

　　文_努里尔·鲁比尼

　　金价格近年持续走高，从2009年年初的每盎斯800美元，上升到2011年秋的1900美元──拥有泡沫的一切特征；如今，跟所有脱离了供需基本面的资产价格上涨现象一样，这个金色的泡沫终于开始破灭了。

　　在高峰时期，那些“金甲虫”都兴致勃勃地预测黄金将在未来数年中涨至2000美元、3000美元，甚至到达5000美元/盎司，但自那以后金价就不断走低。现价（1200美元出头）相比于2011年的高点已经下跌超过30%。

　　泡沫破灭的原因有很多，金价可能在2015年下探1000美元水平的依据也不少。

　　不存在的高通胀

　　首先，金价一般都会在全球经济面临严重经济、金融和地缘政治危机时攀升。在全球金融危机期间，投资者们甚至对银行储蓄和政府债券的安全性都满腹狐疑。如果你担心会出现金融末日，那么，最好得在自己地窖里储备好枪支弹药、罐头食品和金条。

　　即使在如此极端的情境中，黄金也不是一项好的投资。事实上，在2008至2009年金融危机高峰期时金价也出现过几次急跌。在极端信贷紧缩下，用杠杆来购买黄金的行为会导致被迫抛售，因为任何的价格修正，都会触发追缴保证金。因此，在危机高峰期黄金也可以是极为不稳定的--无论是向上还是向下。

　　其二，在可能出现高通胀风险时，黄金投资的表现最好，因为它被普遍认为是一个增值的储备品。但尽管许多中央银行都实施了非常激进的货币政策--连串的“量宽”使大多数发达经济体的货币供应增加了两倍甚至是三倍，全球通胀率实际上是维持在一个低水平并进一步下行的。

　　原因很简单，虽然基础货币猛增，但货币的流通速度却在降低，因为银行都在用过量储备的方式来吸收流动性。

　　此外，随着工资增长放缓，产品价格的高通胀也变得不可能。如果不出意外，全球层面上的通胀将继续下跌，因为全球增长疲弱，导致商品价格向下调整。金价也将随着实际和预期通胀的下跌而走低。

　　第三，与其他资产不同，黄金并不能提供任何收入。当股票提供分红，债券提供利息，住宅提供租金时，黄金却仅仅是一个资本增值的游戏。如今随着全球经济复苏，其他资产--（发达国家）股票或甚至是走出低谷的房地产--都能提供更高的回报。事实上，自从2009年年初金价大幅上行后，美国和全球股市的表现都大大跑赢黄金。

　　第四，金价会在连续多轮量宽导致实际利率逐渐成为负数后大幅攀升。买黄金的时机就是在现金和债券的实际回报为负并不断走低的时候，但对美国和全球经济的更积极展望暗示，假以时日美国联储局和其他各国央行都将退出量宽和零政策利率，这意味着实际利率将攀升而非下降。

　　第五，有些人认为，高负债的主权国家其债券的风险也愈高，因此迫使投资者购买黄金。但如今的情况恰恰相反，许多这类高负债政府都拥有大量黄金储备，而它们也决定出售这些储备以减少债务。事实上，一则声称塞浦路斯将出售其少量--价值5.2亿美元的黄金储备的报道，就能在4月导致金价下跌13%；如果意大利这类拥有庞大黄金储备（价值超过1300亿美元）的国家做出类似行为，会导致金价进一步下行。

　　一条腿的货币

　　第六，有些极端政治保守派（尤其是在美国）用一种最终起到反作用的方式来鼓吹黄金。对于这些极右派别来说，黄金是唯一能抵御政府没收私人财产阴谋的东西；这些狂热者同时还相信随着中央银行不断让纸币贬值而导致超高通胀，回归金本位是不可避免的。但考虑到这些阴谋的荒谬性，不断下降的通胀和黄金无法作为货币的特性，这些观点都是站不住脚的。

　　货币会起到三种作用：支付方式、计价单位和价值储备。黄金可以是一个财富的价值储备，但却不是一个支付方式，你无法用它来买到日用品；它也不是一个计价单位；因为商品服务价格及金融资产都不是以黄金来计价的。

　　因此，黄金依然是约翰·凯恩斯所谓的“野蛮的遗迹”，并无真实价值，主要被作为非理性恐惧和恐慌的抵抗物。当然，所有投资者都应该在自己的投资里培植一点点的黄金以抵御极端的尾部风险。

　　尽管金价可能会在未来数年短期走高，它们依然会变得非常不稳定而且会随着全球经济的自我修复而下降。简而言之，淘金潮已经结束了。 （本文由Project Syndicate供稿）