原标题：购金潮中，周大福的难题

　　快速的扩张没有带来足够利润，随着金价的逆转，周大福这个香港黄金珠宝饰品业龙头企业进退两难。

　　记者_雷顺莉广州、香港报道

　　2013年的五一节，香港立法会并不太平，一贯以辞锋犀利出名的议员黄毓民，拍桌而起，大声责问政务司长林郑月娥：“最近的金价狂跌，我有个朋友打电话给我，娶儿媳妇买不到龙凤手镯，都卖完了，（内地）这么有钱？买少点龙凤镯子啦！让我们儿子结婚也有龙凤镯用啊！”

　　当天香港政府需要立法会表态支持，让他们能够仿效澳门政府，为不久前发生的雅安地震，向四川省政府捐款1亿元。但黄毓民等三个议员，高声反对香港政府对四川灾区的捐款，除了不信任捐款真的能到灾民手里的理由外，黄毓民最大的反对捐款的发力点就是——内地有钱人那么多，连黄金都被买光，根本不缺香港纳税人的钱。

　　这番石破天惊的发言，随后震惊了海峡两岸三地，“龙凤镯都买不到”一语，令中国大妈的购买力，蜚声海内外，同时也道出普通香港人的无奈，伴随了几十年生活习俗都受到影响，黄金也与奶粉一同“沦陷”。

　　2013年“五一”假期的前三天，香港就卖出9吨黄金，总额逾30亿元。机构预计，从周大福、周生生到六福，今年的黄金销售额，很可能是往年两倍以上。然而，对这些奢侈品公司来说，他们真的是这场黄金抢购潮的赢家吗？

　　以香港黄金珠宝饰品业龙头周大福为例，截至今年3月31日的2013财年，他们五年来首次出现利润率负增长，从2012的63.41亿港元变成了2013年的55.05亿港元。

　　事实上，周大福从IPO上市以后，担忧便一直长伴左右。

　　由于2009年到2010年，国际金价一路创下新高，与黄金依赖度较高的珠宝行业，收入均出现蒸蒸日上的局面。到上市前的2010年，周大福的黄金销售额已高达300多亿港元。在前所未有的快速增长面前，周大福制定了一个前所未有的“大跃进”目标，他们要在2016年扩张至2000家零售店。

　　在周大福超过80年的历史中，1989年以前，周大福的店面才8家，1998年进入中国内地开店，还不到100家店面，2005年投入了10亿元，拥有了400家店面，此后5年时间，周大福开店速度直线上升，到2010年已升至1000多家。

　　可那时周大福品牌的缔造者，香港人称为“彤叔”的郑裕彤，他的心愿是再用10年时间，到2020年周大福能再开1000家店，至2000家店。彼时85岁高龄的郑裕彤，在多次接受香港媒体采访时，还一再强调“对不起，有生之年都不会考虑上市，不想去伤脑筋。现在赚多赚少，不用向人交代。我现在好happy，一点压力也没有。都这把年纪啦，何苦呢？”

　　当时，人们认为是彤叔小心谨慎的性格，加之周大福乃郑家家族企业掌上明珠，所以虽为华人珠宝金行的旗帜，却不愿成为上市公司。但转眼一到2011年，什么都变了。

　　2000家门店的目标，意味着从2012年到2015年这4年间，周大福每年要开设珠宝零售店200家，融资资金大部将用于此扩充版图计划。

　　这个计划一出，很多分析人士便认为充满了风险，因为珠宝饰品行业的市场空间，几乎已经被开发到了顶点，卖珠宝的名牌，也不可能像超市那般成行成市。香港著名基金经理黄国英评论说：“高级品牌不同办厂，不是多就赢”，企图以量取胜，却反而令品牌同质化，“开到一整条街都是，同六福有什么分别？”

　　最吊诡的是投资大鳄乔治·索罗斯对周大福的态度转变，当年周大福路演期间，索罗斯曾表态用4000万美元认购周大福，这样举动无疑是对周大福融资的巨大利好，但在最后认购期间，索罗斯撤出该笔投资。

　　市场怀疑，索罗斯预感到了黄金大势已去。据美国证交会档案显示，索罗斯旗下Soros Fund Management减持其于全球最大的黄金交易所买卖基金SPDR Gold Trust约55%，由去年第三季的132万股减至第四季的60万股，今年首季又减持了6.91万股。

　　难以置信的扩张

　　索罗斯对黄金的减仓，其实已预示着投资人士对疯狂金价的担心，毕竟从2007年9月至2011年9月期间，国际黄金价格已由平均每盎司676美元上升至1923美元，三年时间涨了近三倍。

　　在这样的大背景下，周大福的收入，从2009财年度的184.1亿港元，增长至2011财年度的350.4亿港元。

　　可是，黄金价格有涨有落，而周大福仅仅是靠着扩大规模来提高营业收入，一旦行情不好，周大福的营收就将面临风险。

　　所以，当周大福以15港元定价招股时（这个价格是原本15-21港元的最低价位），他们募资的额度，已从之前期望的220亿港元降到了150亿港元，但市场的担忧依然存在，挂牌首日，周大福的股价就跌破发行价8%。

　　IPO过后，郑裕彤将周大福的“军符”交给了长子郑家纯，自己过上了真正的退休日子。其实，1990年，郑裕彤就曾半退休过，当时郑家纯接过父印主管全局，被港人称呼为“纯官”的他，上任一年，共动用52亿资金，大举扩张，把集团拖进紧绷的资金链条中。

　　幸运的是周大福的高度扩张，在彼时中国迅猛的经济发展势头的背景下，显得如鱼得水，相得益彰。2012年财政年度营业额猛增了61.4%，达到了565.7亿港元，而年度同店销售也狂飙上升40.3%时，郑家纯再一次出手了，2000家开店目标，由2016年提速到2014年，并许下豪言，未来3年收入定将翻一番。导致郑家纯大举扩张的原因，是其对于内地经济发展的充满信心。他在中国政府四万亿一揽子刺激计划中，嗅到了商机和前景。

　　然而，欧洲爆发债务危机，美国复苏迟迟不到，全球经济形势一片萧条，国际黄金价格于2012年开始往下跳水时，郑家纯却痴迷于打造着3年后营收突破1000亿的“神话”。

　　郑家纯能够依靠的绝招，依然是快速开店，这意味着要他们必须囤积大量的黄金、珠宝和白金。就如同楼盘有空置期一样，这些黄金珠宝在过去四年里，其存货分别达到80.94亿、92.75亿、171亿、 288.78亿及截至2012年9月底的317亿港元。更值得一提的是，在2012年财政年度发布时，所有存货中珠宝就占了54%，但贡献却只有整体营业额的27%，加上存货周转天数已由上一年的192天升至213天，这一切都加剧了周大福的现金成本，IPO之前他们的资金支出，就已达70.19亿港元。

　　最好的时代，不明的前景

　　很快，郑家纯就发现自己豪言壮志难度有多高。2013年的4月，国际金价暴跌10%至1358美元/盎司，创30年来最大跌幅纪录，5月下跌幅度更达到过11.3%，为1348.3美元/盎司，7月刚过，金价最低已经跌破1200美元/盎司。

　　而周大福的“大跃进”，也踏入类似中国4万亿救市后的产能过剩状态，到了2012年的7月，周大福珠宝集团的现金，实际上已出现66.5亿元负数，靠上市筹的几百亿元撑住。现在的情况是，周大福扩张愈快，现金流出愈多。

　　各种没想到的状况开始发酵了，首先是珠宝等高端消费开始放缓，按照公开数据，珠宝镶嵌首饰虽只占到总营收的26%，但却是利润最大的一部。据悉，比如黄金销售的毛利率介乎15%-18%，珠宝销售则高达40%。

　　但中国中央领导人换届后对于三公消费及贪腐的打击，周大福的珠宝也就变得如茅台酒一般，成为了奢侈的符号，对于收入极端不平衡的中国来说，销量需求自然不再那么美好。

　　由于通胀预期及包括股市等投资渠道的萎缩，中国内地对周大福最感兴趣的仍然是黄金，进入2013年，周大福黄金产品的销售比例，反而由上一年的53%升为57%。但对于黄金销售来说，周大福在中国内地的所有门店占到整体的94%，却只贡献了56%的营业额。

　　然而，由于没有增值税和关税，而且人民币兑港币的升值，在香港购买金饰品，一般都要比内地便宜60元/克左右。若购买一条15克的项链，则可以便宜近千元。有经济实力的人，大多更愿意到香港买黄金。所以，澳门和香港的门店尽管少，却贡献44%之多的营业额。

　　这种投入比的不匹配，成本在被迫增加，因为内地人工成本、地租租金、管理成本都在上升。最重要的是，内地黄金消费欲求，同广东、福建及港澳台的消费是不一样的。华南地区的人，对于黄金的观念，仍然是中国传统习惯，许多节假日和婚娶，都喜欢买黄金来讨个好彩头，因为黄金金灿灿的颜色寓意着美好的意头。

　　比如前文令黄毓民念叨的龙凤镯，在中国南方的传统文化中，是男女家的父母分别送给新娘的礼物，代表吉祥的意思。越重的龙凤镯，亦代表家境富足。在传统上，龙凤镯是用纯金铸造，所以抢金潮成为重点光顾对象。

　　这种风潮下，很多珠宝公司为了竞争，都在想方设法压低珠宝首饰的加工费用。可首饰的价值就体现在了其加工工艺、服务上。“如果购买黄金首饰误以为是直接购买黄金，那么企业的利润几乎被压榨为零。”上海老凤祥的首席发言人王恩生就曾如此感慨中国大妈们带来的负面影响。

　　一切不利影响，终于让周大福迎来了一个前文所述的财报，如市场预期般倒退，利润率出现负增长，对于“未来三年收入要翻一番”的目标，主席郑家纯坦承：“不一定三年都要翻一番，有时两年、四年都不定，六年亦可以翻两番”。

　　但这种含糊的说法，并没有增加投资人对于周大福的信心，反而自IPO后，股价已跌去15%之多。1994年以前，香港人买黄金，会选择挤到8家周大福的店面，香港人就像对待自己成长的记忆来看周大福，人们从未担忧它的经营，如今周大福上千家门店，70%多都来自内地顾客，市场对它的担忧却达到了最大。

　　原标题：有股票账户就能炒金

　　作为交易型开放式指数基金，黄金ETF挂钩的是上海金交所的黄金现货合约，填补了过去中小投资者难以涉足高门槛的黄金投资的空缺。

　　秦军最近的语气分明快了许多，神色激动，笑逐颜开。“我已经发起了总动员，建议公司全部员工都买黄金ETF，这是老百姓能够分享到黄金盛宴难得的良机。”

　　7月9日一早，这位华安基金副总裁、营销总裁就飞往深圳，要到中国最大的黄金交易市场水贝做推广活动。和他同行的，还有上海黄金交易所副总裁宋钰勤。

　　在过去的四年中，上海金交所和华安基金，在探索中国首批黄金ETF的道路上，结下了深厚的革命友谊。他们并不孤独，还有另外的同行者国泰基金，易方达、博时亦紧随其后。

　　6月9日，国内首批黄金ETF基金——华安黄金ETF和国泰黄金ETF分别获得证监会批文，这意味这国内ETF产品的又一大市场空白被填补上。同时黄金这一重大投资品种，也将作为证券交易品种首次被引入上证所。

　　“作为国家上海金融中心‘十二五’规划里的项目之一，黄金ETF项目是上海市政府支持的跨交易所、跨监管部门的合作成果。”华安基金总裁李勍的口气意气风发。

　　然而，这一从出生就带着众多华丽光环的产品，发行却有些不顺。近期国际金价持续下跌——6月28日金价瞬间跌至1179美元/盎司，刷新34个月的新低。受此影响，早先出海的黄金QDII产品损失严重，基金净值均跌至1元以下。

　　原计划募集截止日为7月19日的国泰和华安两家，同时声称将募集期限提前至7月12日，这一举动，引起了业内众多猜测。“中国老百姓看涨不看跌，需要正确对待市场波动，才能够把握市场机会。”7月9日，上海金交所新闻发言人顾文硕对南都周刊不无坦言地说。

　　握有黄金世界第一的产量和位居世界前列的销量，中国应该在黄金的定价权有自己的声音。目前，伦敦市场是全球最大的黄金交易市场，美国的COMEX黄金期货市场排在第二，中国的整体交易量在伦敦市场的10%左右。

　　而更为尴尬的是，根据中国黄金协会发布的报告，中国国人均黄金拥有量只有4.6克，与全球人均20克的差距很大，跟中国在全球金融市场的地位极不相符。作为海外成熟的黄金投资工具，黄金ETF可为我国黄金市场引入多元化的参与主体，深化市场功能，扩大市场规模。黄金ETF的推出，有助于提高黄金民间储备，符合“藏金于民”的国家战略。

　　事实上，中国民间素有黄金投资的传统。黄金具有良好的投资和资产配置功能，它的货币属性和投资属性，是全球政治、经济、金融领域的风向标。全球范围内，纸币的发行在2008年金融危机以来的三年中每年约增长15%。而黄金作为稀缺资源，其每年的存量新增速度不到2%，在纸币通货膨胀的环境下，黄金具有较好的保值功能。

　　截至2012年底，306只黄金ETF在20个交易所上市交易，资产规模合计约1572亿美元，持有黄金已超过2900吨，是中国官方黄金储备的2倍多。其中，海外发展非常好的黄金ETF品种，有效把交易需求、贸易需求、配制需求三者有机结合起来，如全球最大的黄金ETF SPDR Gold Shares实物黄金持仓超过1350吨，总资产规模已超过722亿美元。

　　一直以来，境外黄金ETF规模变动是国际金价的重要风向标，而中国黄金ETF的创新发展，将加快推动国内现货黄金市场和期货黄金市场的共同发展，能使国内期货价格、现货合约价格、未来黄金ETF份额价格形成非常有效的联动机制，有利于塑造黄金定价话语权，提升中国在世界黄金定价中的国际影响力。

　　作为跨监管、跨市场、跨系统的“三跨”产品，黄金本身受央行监管，黄金ETF基金受证监会监管。作为一个上市产品，黄金ETF的一级申赎和交易又涉及金交所和上证所两个市场，两个清算系统。作为第一个跨系统的创新型产品，黄金ETF设计初期还需要考虑未来兼容性和拓展性，力求为后续产品设计打下基础。

　　因而在产品设计上，初期需要明确整个监管模式，明确各参与方的角色定位与权责，设计出整个跨市场的框架并一一落实。在黄金ETF的模式选择上，华安基金采用了海外大多数黄金ETF的完全复制模式。

　　历史数据显示，截至2010年底， 国际投资者总共在黄金上的投资约1.46万亿美元，其中70%增量来自于投资以黄金实物为支撑的黄金证券化产品，也就是黄金ETF。

　　华安黄金易（ETF）选择多元化投资者参与申赎的主流模式，提供多种现金申赎代理买卖的模式，为普通投资者提供提取实物黄金选择，并多策略有效跟踪国内黄金现货价格。黄金ETF打通了证券市场与黄金市场的通道，实现了证券账户内也可以“炒金”。从此A股市场投资人能够在股票市场中实现多元资产的配置，增加了投资便利性。　　

原标题：黄金的十字路口 陈无诤 本·亨特