央行釋放重要信號 四消息為節前添變數【6】

發改委加快項目審批 四季度社會融資規模或大幅提升

在穩增長的政策基調下，近期發改委加快項目審批進度，僅三季度公布的項目總投資額就超過5萬億元。鑒於項目從獲批到配套資金落實到位有3個月到半年的時滯期，預計四季度社會融資規模將大幅提高。

發改委網站公布的數據顯示，9月初以來，發改委公布的批復項目包括25個城軌規劃、13個公路建設、10個市政類項目和7個港口、航道項目，總投資規模超過1萬億元。三季度以來，發改委公布的批復項目總投資額為5.02萬億元左右。進一步觀察，9月公布項目的實際批復時間分布在4至8月。其中，4月批復項目3個，5月批復3個，6月批復17個，7月批復11個，8月批復22個，項目審批逐月加速的趨勢明顯。

觀察人士認為，國家將對這些項目的融資給予政策傾斜，這些項目配套資金的落實可能導致四季度社會融資規模大幅提高。從項目本身觀察，資本金靠地方政府自籌，佔比25%至50%，而銀行信貸、企業債、公司債、委托貸款、信托貸款等社會融資形式將是項目的重要融資渠道。

首先，銀行信貸仍是主要資金來源。隨著土地出讓收入的增加，目前地方融資平台的現金流狀況明顯好轉，商業銀行對地方融資平台的信貸投放已經放鬆。有消息稱，監管部門日前明確要求商業銀行緊密結合經濟運行周期特征，及時調整信貸政策，加大對實體經濟的支持力度，尤其要加大對鐵路、公路等國家重點建設項目、農業基礎設施建設項目、保障性安居工程的信貸支持。

觀察人士預計，由於以銀行信貸為主的間接融資仍佔社會融資規模的50%以上，隨著穩增長政策的陸續出台，信貸投放節奏將出現相應調整。如果年底前通脹形勢並不嚴峻，四季度信貸投放將會超出1.6萬億元的目標，今年信貸投放總量有望突破8萬億元。

不過，各家銀行對信貸風險頗為忌憚，2009年以來信貸投放導致的風險隱患仍在不斷消化，所以銀行自身的信貸投放動力並不強。此外，央行仍擔心信貸擴張導致通脹反彈，所以近期在貨幣政策工具的選擇上一直傾向於針對性、可控性更強的逆回購，而不是降低存款准備金率來增加流動性。觀察人士指出，10%左右的信貸增長較為適宜，這將有助於支撐基建投資復蘇，且不會引發通脹形勢的惡化。

此外，近兩年來，受制於貸款規模和資本約束，銀行表外融資活動日趨活躍。從央行提供的數據觀察，三季度以來，表外融資出現加速之勢。今年8月，委托貸款增加1046億元，是今年以來的最高值。8月信托貸款增加1180億元，同比多增1004億元，是當月金融統計數據的最大亮點。在銀行資金受限的情況下，委托貸款和信托貸款等銀行表外融資或許成為解決當前地方項目資本金不足問題的渠道。在投資項目獲批后，四季度銀行表外融資的大幅增長也將有助於項目配套資金的兌現。

其次，債券等直接融資將是社會融資結構調整的方向，其佔比未來有望繼續提高。今年1-8月，企業債券融資額高達1.33萬億元，在社會融資規模的佔比持續提升。近期監管機構的一系列動作令市場對四季度債券融資規模寄予厚望。6月下旬至7月初，銀行交易商協會兩次召開會議，擬全面放鬆城投公司發行中期票據和短期融資券，發改委自今年初大規模放行城投債發行后，7月准備進一步降低城投債的發行門檻，即允許非百強縣發行城投債，並考慮推出基礎設施建設項目的私募債等。這些大幅度的政策鬆綁效應有望在四季度集中展現，帶來債券融資規模“井噴”。這些措施有望進一步刺激城投公司的發債熱情，下半年城投公司的債券融資規模很可能超過上半年。(中國証券報張朝暉)