[影视]独立制片公司狮门的融资经【5】

与私募基金合作收购

近年来，随着狮门收购规模的扩张，换股和并购贷款的资金支持已不足以满足其扩张需求了，公司开始扩大与私募基金的合作范围和合作形式。2009年2月，狮门以2.5亿美元收购了节目导播电视网TV Guide，3个月后又将TV Guide 49%股权以1.23亿美元价格出售给摩根大通旗下私募基金One Equity Partner。此举降低了公司的收购资金支出，但保留了对收购公司的完整控制权。

合作收购之余，狮门也通过与私募基金合资成立公司共同拓展新业务，如2010年4月，狮门就与传媒通讯领域的知名私募基金Saban Capital Group合作成立Tiger Gate Entertainment Limited，负责运营Saban在亚洲地区的多个付费电视频道，并发行动作片、恐怖片及其他电视节目。合作中，狮门负责运营，而私募基金则提供资金支持，双方各取所需。

成立自己的电影基金

在利用第三方电影基金的同时，狮门也成立自己的电影基金，如2001年成立了有限合伙企业CineGate，融资2.7亿加元，投资于加拿大的影视制作，狮门作为管理人从中获取管理费及提成收益。2007年5月，公司又募集了4亿美元的电影基金；7月，募集了1.4亿美元的电视和电影基金，从而扩大了管理资产规模。

综上，狮门80%以上的资金都来自于外部资金的支持，包括私募股权资金和私募债权融资、公开市场股票发行和可转债发行，此外还有剩余收益权分享融资、版权库的质押融资、跟片贷款、银团贷款、并购贷款等；并通过融资租赁降低设备初投资，通过票房分账降低主创人员的固定投入。

截至2012年财年，狮门公司总资产28亿美元，其中，银行贷款6亿美元(5亿美元是收购顶峰娱乐的并购贷款)，私募次级债融资4.3亿美元，可转债融资1亿美元，剩余收益分享权融资4.2亿美元(包括私募基金在项目层面的资本投入，以及应付给私募基金和主创人员的票房提成)，跟片贷款5.6亿美元(主要是针对单一影片的发行权质押融资，政府的贴息贷款，以及版权库的质押融资)，实际股东权益不到1亿美元—多渠道融资最大限度使用了资本杠杆，加速了企业的规模扩张。

规模扩张的新阶段

在过去几年中，狮门的商业模式已吸引了很多投资人的关注。在广泛投资平台的支持下，开始大规模的收购扩张。2009年3月，狮门买下了系列小说《饥饿游戏》(Hunger Game)的电影版权，当时该系列的第一部仅卖了50万册，但随着第二部和第三部的发行，销量持续攀升，目前已累积销售3650万册，为此市场将其视为继《哈利·波特》和《暮光之城》后的又一本传奇之作(《暮光之城》的全球发行量达1亿册)。

2011年，狮门投入1亿美元投拍《饥饿游戏》第一部，这是其历史上最大手笔的制作，当时预估票房收入2亿美元，总收入3亿美元，利润约1亿美元。2012年3月，《饥饿游戏》正式上映，首日票房6800万美元，创造了非系列电影首日票房的新纪录，目前《饥饿游戏》第一部的全球票房已达到6.5亿美元，远超预期。后续三部《饥饿游戏》的预期票房也随之上升，当然投资规模也在增加。此外，每年公司还计划拿出4-5亿美元用于电影或电视节目版权的收购，以不断扩充版权库。

除了制作规模的扩大和版权库的扩容，狮门的并购规模也在扩大。2010年，公司曾联合金融家卡尔·伊坎(狮门的大股东)对濒临破产的米高梅电影公司发出了收购要约(卡尔·伊坎也是米高梅的主要债权人之一)，虽然最终的收购方案被米高梅董事会拒绝，但公司的扩张野心并没有受到打击。

2012年1月，狮门以4.1亿美元完成了对美国另一主要独立制片公司顶峰娱乐(Summit Entertainment)的收购，此次收购使狮门的票房规模又上了一个新台阶，计划于2012年11月推出的《暮光》系列第五部预期将使狮门票房再增加4亿美元以上。

独立制片商的模式启示

自1997年以来，狮门的收入规模已从最初的4500万美元增长到今天的近16亿美元，过去10年收入的年均增幅达到20%，而股价则上涨了570%。与之相对，迪士尼(DIS.NYSE)同期的股价涨幅仅为180%，新闻集团(NWSA.OQ)上涨了160%，时代华纳(股票代码TWX.NYSE)涨了60%，而独立制片商梦工场(DWA.OQ)自成立以来股价则下跌了50%(图4、图5)。

事实上，狮门快速成长的背后是文化与金融的有机结合，其每次业绩飞跃都离不开金融投资人的支持。而它之所以能够得到金融机构的青睐，首先是狮门自身通过对利基市场的聚焦和低成本的组合投资降低了业务风险，通过对衍生收入的深度挖掘和版权库的构建提高了投资回报率(图6)。

当然，风险的降低和回报率的提高不一定要用低成本和利基市场策略，但对于创新周期短、投资回报高度不确定的文化企业来说，要吸引金融投资人的关注，首先必须通过商业模式的创新使自身的风险-回报达到市场化水平，在此基础上，再借助多元融资渠道和政府政策扶持，把风险收益以更合理的方式分配给不同类型的投资人，从而在最大范围内调动社会资本，推动文化企业的规模化进程，而规模能够进一步地分散风险和创造衍生价值。

因此，狮门公司的成长启示就是，文化与金融的结合要求文化企业优化自身业务平台，增强金融意识。

杜丽虹为北京贝塔咨询中心合伙人

独立制片商模式

独立制片商是指那些不直接附属于主流电影公司的制作公司，它们必须在大片场之外寻找投资人，通常50%以上资金来自于主流电影公司之外的投资人。因此，独立制片模式的发展与金融创新密不可分。

早期独立制片商的成立主要是为了对抗大型电影公司的垄断，但由于当时电影产业的资本渠道并不畅通，所以大多数独立制片商并不能实现独立生存。后来随着数字摄影技术的广泛应用，胶片成本大幅下降，于是在相当长一段时间中，独立制片商发行的影片成为低成本影片或文艺片的代名词，这些影片的拍摄成本通常只要几百万美元，一般不超过2500万美元，几乎没有任何宣传活动，仅在少数影院的非主流时段或电视电影频道播放，或直接制作成DVD销售。

但上世纪90年代以来，随着私募电影基金的崛起，大量业外资本涌入电影产业，从而为独立制片商提供了更广泛的资金渠道，于是独立制片商开始摆脱低端形象，进入主流市场。像梦工场这类独立制片商单一影片的投资规模也达到数千万美元，票房收入过亿美元。狮门公司作为最大的独立制片公司，其目前的年票房收入超过10亿美元。